2025年上半年，中国乳制品行业在产能过剩与供需失衡的挑战中，呈现出明显的分化态势。全行业仅伊利、蒙牛、光明三家营收突破百亿，其中伊利以超619亿元营收持续领跑，格局稳固的同时，中小乳企普遍面临增长瓶颈与盈利挑战。

从业务板块看，奶粉领域增速放缓，低温奶成为亮点。区域乳企及上游牧场承压明显，“双降”“增收不增利”成为高频关键词。乳企纷纷通过产品结构调整、渠道优化与战略转型应对市场变化，行业洗牌仍在持续。

百亿营收阵营，伊利断层领先，光明、蒙牛遭遇“双降”

2025年上半年，国内乳制品行业仅有三家企业营收突破百亿元，分别为伊利、蒙牛和光明乳业，总营收依次为619.33亿元、415.67亿元和124.72亿元。从规模上看，伊利已呈现“断层领先”的态势。从盈利角度看，差距更为鲜明。上两位数的仅有2家，伊利、蒙牛分别为72.00亿元、20.46亿元，而光明乳业仅实现2.17亿元。

值得一提的是，单从奶粉/乳粉领域来看，上半年仅有13家本土乳企¹涉足相关业务，并合计实现了389.01亿元的营收，较去年同期微增4.43%，反映出了奶粉行业整体的增速趋缓。在这一众乳企中，奶粉/乳粉业务营收突破百亿元的仅有一家，那就是“伊利”，以165.78亿元的成绩遥遥领先，与去年同期相比增长了14.26%。

但伊利也并非没有隐忧，液体乳作为其最大的营收来源，在上半年营收同比减少2.04%至361.26亿元。冷饮的营收尽管良好，同比增长12.39%至82.29亿元，不过此类产品易受季节因素影响，是否能在下半年继续保持增长还需打个问号。

正所谓，几家欢喜几家愁。与伊利截然相反的是，蒙牛与光明乳业均遭遇“双降”挑战：蒙牛营收和净利润分别下滑6.95%和16.37%，光明乳业营收和净利润分别减少1.90%和22.53%。需要特别注意的是，光明乳业已连续三年²营收下滑。

进一步细看，蒙牛主要有4个业务分部，包括液态奶、冰淇淋、奶粉和奶酪，在上半年的总营收中分别占比77.45%、9.3%、4.0%和5.7%。从分部的表现来看，除了作为营收支柱的液态奶业务同比减少11.22%至321.92亿元外，其余均实现增长。

而光明乳业主要有三个业务分部，其中“液态奶”和“牧业产品”两大业务线收入双线下滑，分别减少8.64%和13.76%，至66.06亿元和5.18亿元；唯一亮点是奶粉所在的“其他乳制品”业务，实现了逆势增长。从销售区域看，其国内市场（包括上海大本营及外地市场）表现疲软，仅有境外市场录得1.92%的微增。

奶粉阵营增长承压，飞鹤、澳优、贝因美深耕主业

2025年上半年，国内乳制品行业仅有三家乳企将“奶粉”作为其核心营收来源。其中包括，中国飞鹤、澳优和贝因美，总营收分别为91.51亿元、38.87亿元和13.55亿元，对应归母净利润分别为10.00亿元、1.80亿元和7405万元。

飞鹤2025年H1经营数据

据财报显示，飞鹤的乳制品及营养补充剂业务（含奶粉）实现营收91.43亿元，几乎贡献了公司全部收入，占比高达99.91%。值得一提的是，在上述提及的13家涉足奶粉/乳粉的乳企¹中，仅对比奶粉业务营收规模，其位列第二。

不过在今年上半年，该业务同比单位数下降。原因在于，上半年飞鹤为贯彻「鲜萃活性营养」战略，保持货架产品的新鲜度及健康度，主动降低了婴幼儿配方奶粉的渠道库存。同时积极履行社会责任，向消费者提供生育补贴。在此之下，飞鹤的现金及现金等价物仍有64.8亿元。这说明，其现金流充沛，财务结构健康。

据飞鹤披露，2025年下半年，其将继续深耕特医奶粉，推出三支水解奶粉，与无乳糖、早产儿奶粉一起完成特医产品矩阵。同时，获得注册号的加拿大工厂，也将会上市两支牛奶粉和一支羊奶粉。那么，下半年表现如何，有待后观。

澳优2025年H1经营数据

同样在此发力的还有澳优，其旗下自家品牌配方奶粉业务实现收入28.26亿元，占总营收的72.71%。从产品结构来看，中国地区贡献了绝大部分收入，牛奶粉和羊奶粉分别占总营收的24.74%、35.53%。

与此同时，澳优将羊奶粉推向海外市场，在过去两年保持高双位数复合增长率的基础上，今年上半年继续延续高速增长态势，同比大幅增长65.7%，收入占比提升至12.47%，成为推动其业绩增长的重要动力。

除奶粉业务外，澳优的奶酪、私人品牌及其他业务收入同比增长51.6%至9.05亿元，营养品业务收入同比增长7.0%至1.56亿元。

贝因美2025年H1经营数据

而贝因美的奶粉类产品占总营收比重89.2%，实现收入12.09亿元，同比减少4.43%。其他类产品收入7525.30万元，同比减少30.37%。不过，其米粉类与用品类产品均实现逆势增长，成为上半年成绩单的一大亮点。

在渠道方面，贝因美上半年大幅削减了383名经销商，推动销售模式进一步向“总承销/包销模式”集中，该模式目前占比已超过50%，其次为经销商与直供客户、电子商务和其他客户。值得一提的是，其已连续两年营收和净利润增长。

差异化乳企困境，皇氏集团、百菲乳业、健合集团喜忧参半

在这25家乳企中，有三家乳企比较“特色”。“双降”的皇氏集团，总营收9.05亿元，同比减少13.07%；归母净亏损576.72万元，同比扩大549.66%；“增收不增利”的百菲乳业、H&H 国际控股，总营收分别为同比增长11.82%至7.22亿元、同比增长4.89%至70.19亿元，但归母净利润分别为同比减少11.75%至1.49亿元、同比减少76.78%至7102万元。

皇氏集团2025年H1经营数据

皇氏集团是国内一家深耕水牛奶领域的企业，但其主营业务不只有乳业，还有信息业务。但这两大板块，在上半年均出现不同程度下滑。分行业看，占营业收入比重85.55%的乳制品与食品业务实现收入7.74亿元，同比减少4.57%，虽降幅相对温和，但仍反映出乳业主线面临的市场压力。信息服务与信息工程业务收入合计约0.66亿元，同比大幅下降28.52%，显示该板块尚未形成持续增长动力。

从产品结构分析，低温奶板块收入3.58亿元，同比增长3.49%，占总营收比重提升至39.57%，成为报告中一大亮点。但常温奶、其他饮料及食品分别同比下降10.31%、23.01%，拖累了整体乳业板块表现。信息类产品中，云通信业务同比下降29.03%，而信息工程业务已彻底剥离，未产生收入。

简而言之，皇氏集团现状十分危险，大部分业务增长均承压，且扣除非经常性损益后，其已从2020年-2024年连续亏损五年。

百菲乳业2025年H1经营数据

百菲乳业的主营类产品是以水牛奶、荷斯坦牛奶为主要原料的各种乳制品。按产品类别，灭菌乳是其最大的营收来源，在本报告期内实现5.40亿元，占比约为74.79%。其次，是调制乳、巴氏杀菌乳、含乳饮料、发酵乳和非乳品等，分别收入1.51亿元、1665.32万元、725.96万元、281.52万元和253.89万元。

其中，含乳饮料是上半年唯一营收下滑的产品。

健合集团2025年H1经营数据

而健合集团也是多元化发展，上半年的业务表现呈现“喜忧参半”的格局。

婴幼儿配方奶粉、成人营养及护理用品两大分部虽然在上半年实现增长，但部分地区市场“掉链子”。其中，婴幼儿配方奶粉分部在香港及台湾市场营收同比减少8.68%，幸亏得益于中国内地与澳新市场的亮眼表现，使其整体维持正向增长；成人营养及护理用品分部在澳新与北美市场遭遇18.52%和29.22%的大幅下滑，也抵消掉部分中国内地，香港及台湾市场的客观增长，最终分别录得13.13%、41.36%。

其他婴幼儿产品、益生菌及营养补充品两大分部则是“愁云密布”，分别同比大跌17.23%、15.99%。五大分部中只有宠物营养及护理用品分部成为难得的亮点，营收同比增长9.57%至10.79亿元，是集团内唯一实现全面增长的新兴支柱。

综上，健合集团的增长叙事还有一些短板待补。

九家区域型乳企，几家欢喜几家愁

在本次统计中的九家区域型乳企中，只有新乳业、南方乳业两家实现总营收和归母净利润实现“双增”，总营收分别同比增长3.01%至55.26亿元、3.66%至8.54亿元；净利润分别同比增长33.76%至3.97亿元、78.15%至1.23亿元。值得一提的是，二者的增长，主要得益于低温奶类表现优异。此外，南方乳业净利润暴涨的原因，主要系本期毛利率增加及资产处置损失减少导致净利润增加。

燕塘乳业2025年H1经营数据

与之截然相反的是“双降”的燕塘乳业，上半年总营收7.65亿元，同比减少10.25%；归母净利润3494万元，同比减少37.91%。从产品结构来看，其主力产品线均出现下滑。乳酸菌乳饮料类是其最大的收入来源，占比42.34%，但却在上半年同比减少了7.88%至3.24亿元。而液体乳类、花式奶营收占比36.71%、19.86%，同样减少15.08%、5.95%。从地区来看，其大本营广州省内营收同比下滑10.16%，省外下滑14.3%。

相较之下，天润乳业的上半年表现更为艰难，呈现“增利不增收”却仍未扭亏的态势。总营收13.95亿元，同比减少3.30%；归母净亏损2185.64万元，同比收窄21.68%。但需指出的是，亏损主要源于非经常性损失，主要是子公司处置牛只损失1.65亿元，对当期利润造成重大影响。但从经常性业务来看，其核心产品表现同样承压：常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品收入分别同比下降5.30%、3.88%和9.45%。

同样“增利不增收”的乳企，还有3家，其中包括：

麦趣尔总营收同比减少4.49%至2.94亿元，归母净利润同比增长102.40%至154.66万元；三元股份总营收同比减少13.77%至33.31亿元，归母净利润同比增长43.33%至1.83亿元；阳光乳业总营收同比减少7.03%至2.37亿元，归母净利润同比增长8.27%至5982万元。

具体来看，麦趣尔主要有乳制品、烘焙食品、节日食品和其他，但在上半年只有烘焙食品实现了正向的4.61%增长。同样的，阳光乳业也有六类产品，包括常温乳饮料、常温乳制品、低温乳饮料、低温乳制品、乳粉，其中只有常温乳制品和乳粉实现增长。三元股份的液态奶、固态奶、冰激凌及其他的营收与去年相比均下滑。

其余两家乳企则是“增收不增利”，达诺乳业总营收1.16亿元，同比增长12.94%；归母净利润193.91万元，同比减少66.49%；骑士乳业总营收6.68亿元，同比增长41.18%；归母净利润1637万元，同比减少54.16%。

达诺乳业2025年H1经营数据

分产品业务看，达诺乳业共有烘焙粉类、炼乳类、乳粉类、液态奶类和优炼类。在上半年中，除了烘焙粉类录得15.21%的下滑外，其他业务均实现增长。那为什么净利润会下降？原因在于毛利率下降、税费增加和非经常性净损益减少。

骑士乳业的业务较为丰富，包含生鲜乳、售牛、液态奶、其他乳制品、白砂糖、糖蜜、甜菜粕。这其中，除却甜菜粕的营收同比减少了39.19%外，其他业务均实现了增长。

对于净利润下滑的原因，骑士乳业给出了4点原因：1)受市场环境影响，终端产品尤其是生鲜乳产品销售价格下降，使其整体盈利水平受到较大影响。2)受2024年气候影响，降雨量过剩，导致制糖原料普遍含糖量较低，进而导致生产白砂糖单位耗用甜菜数量增加，白砂糖生产成本上升，使得白砂糖业务毛利率下降较多。3)优化牛群，淘汰效益低的牛只，因牛只市场售价较低，售牛业务亏损。4)公司根据诉讼判决，预提费用。

奶价下行冲击持续，上游牧业普遍亏损承压

在本次统计中的七家区域型乳企中，只有原生态牧业还维持着盈余状态，但也在危险边缘，上半年仍然是“增收不增利”：总营收13.12亿元，同比增长8.88%；股东应占溢利1.19亿元，同比减少7.85%。

作为一家专注于生产优质原料奶的公司，尽管国内生鲜乳产能持续调整与出清，乳制品终端消费需求在多种因素带动下出现边际回暖，但整体消费增长仍稍显乏力，叠加二季度奶牛产奶高峰期的影响，原料奶价格回升进度仍低于市场预期。报告期内，原生态牧业原料奶平均售价为每吨4305元(截至2024年6月平均售价为每吨4648元)，较去年同期下降7.4%。

除此之外，中国圣牧、优然牧业、现代牧业、澳亚集团、庄园牧场和西部牧业等上游乳企在上半年均处于净亏损状态，但具体表现各有不同。其中，优然牧业是唯一实现“双增”的企业，总营收102.84亿元，同比增长2.28%；股东应占溢利为-2.97亿元，同比收窄10.37%，亏损幅度有所改善。

与之形成鲜明对比的是现代牧业，成为这批企业中唯一遭遇“双降”的乳企。总营收60.73亿元，同比减少5.39%；股东应占溢利-9.13亿元，同比减少300.04%。业绩承压主要源于，原料奶平均售价下降及原料奶销量增加综合影响所致。期内，原料奶平均售价同比下降10.1%，降至3.29元/公斤（2024年同期为3.66元/公斤），尽管原料奶总销量同比增长10.3%至154.2万吨，仍无法抵消奶价下行带来的冲击。

澳亚集团与中国圣牧均呈现出“增利不增收”的发展态势，但仍未实现扭亏为盈。其中，澳亚集团总营收为16.98亿元，同比减少7.11%；股东应占溢利为-3.78亿元，尽管仍处亏损，但同比显著收窄40.60%。同样，中国圣牧总营收14.44亿元，同比略降3.11%；股东应占溢利为-4832.20万元，同比大幅改善66.37%，反映出两家企业在成本控制或经营效率方面取得一定进展。

庄园牧场与西部牧业在发展模式上与前述乳企存在明显差异，其业务重心更加倾向于乳制品加工与销售环节，而非上游的原料奶生产及畜牧养殖。这一产业定位，使得两家企业在业务结构和盈利模式上更具终端产品导向。

尽管在这种模式下，庄园牧场与西部牧业仍未能在2025年上半年实现扭亏为盈，呈现出“增利不增收”的态势。其中，庄园牧场总营收4.20亿元，同比减少1.31%；归母净亏损2766.98万元，同比大幅收窄68.50%。西部牧业总营收3.96亿元，同比减少12.45%；归母净亏损4360.03万元，同比收窄26.48%。

整体来看，2025年上半年中国乳业仍处于深度调整期。2025年下半程，战局依旧值得期待。

注释

1、13家乳企包括：伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业、中国飞鹤、H&H 国际控股、新乳业、澳优、三元股份、贝因美、西部牧业、阳光乳业、达诺乳业、骑士乳业

2、连续三年营收下滑：2022年-2024年，光明乳业总营收分别为282.1亿元、264.9亿元、242.8亿元