在生育率持续走低的行业背景下，一家专做“孕产生意”的月子中心却以39亿港元的市值叩响了港交所大门。

日前，高端产后护理集团圣贝拉（股票代码：2508）启动港股招股，计划于6月26日正式登陆港交所主板。此次共发行9542万股，其中，香港公开发售954.2万股，国际发售8587.8万股，若以6.58港元/股的发行价计算，预计募资6.27亿港元，IPO估值可达39.18亿港元。

这一系列数字在新生儿数量从2018年1520万逐步降至2024年954万的行业刺痛下显得尤为夺目：老牌月子中心爱帝宫已经停牌数月深陷治理危机，区域性月子中心批量倒闭，监管缺位下多个纠纷、维权事件频发。

如果圣贝拉能够成功上市，这不仅是一家企业的突围，也揭示了整个产后护理行业在分化洗牌中的新生存法则。

“冲刺IPO”or“长期停牌”，母婴护理行业两极化趋势明显

2024年全国新出生人口数量仅954万，较2023年微增50万，月子中心市场正进入残酷的出清阶段。有业内人士指出，“母婴护理行业正加速上演着尾部淘汰赛，2025年将倒闭上百家月子中心，行业淘汰率或超60%。”

而随着供给过剩与需求萎缩之间差距的日益扩大，全国月子中心产业正上演着独特的发展轨迹：一方面，一线和新一线城市中月子中心的数量在5年内激增80%；而另一方面，消费力疲软态势愈发明显，月子中心的需求量仅增长40%左右。

在此背景下，母婴护理行业正上演着一场对比十分强烈的“两极分化”趋势。一面是圣贝拉获得腾讯、杭州国资等基石投资者的重仓押注；另一面则是昔日“月子中心第一股”爱帝宫因财务资料缺失、股权纠纷等陷入“长期停牌”，市值缩水至2.52亿港元。

据弗若斯特沙利文数据显示，中国月子中心市场CR5（行业集中度）不足15%，圣贝拉以1.2%的市占率位居市场首位。凭借年均30%的营收复合增长率，已经在超高端细分市场领域中，建立起难以撼动的品牌竞争壁垒，获得资本市场青睐。

实际上，市场两级分化的背后也是资本市场对母婴护理行业逻辑的重新评估：从追逐人口红利转向押注更多的结构性机会。

但需要指出的是，圣贝拉近年来的财报数据实际上也并不是很好看。招股书数据显示，2021年、2022年、2023年及2024年上半年，圣贝拉实现营收分别为2.59亿元、4.72亿元、5.60亿元及3.58亿元。

2021年、2022年、2023年，圣贝拉期内亏损分别为1.22亿元、4.12亿元、2.39亿元；2024年上半年，圣贝拉的期内亏损扩大至4.8亿元，而2023年同期的亏损额为7477.2万元。

在近4年的时间里，圣贝拉已经亏损了12.5亿元。不过，资本的选择总是指向着行业的最新发展逻辑，从规模导向转向价值深耕是圣贝拉当下的转型方向，亦是行业的未来走向。

节选自圣贝拉招股书

虽然圣贝拉陷入了长期亏损的状态，但经调整净利润已连续两年为正。2021年、2022年、2023年、2024年上半年，经调整净利润分别为-2987万、-4463万、2077万、1715万。

在行业整体低迷中走出亏损泥潭实属不易，这些数据也让资本市场看到了高端母婴护理服务模型的盈利可能。

但圣贝拉盈利状态的不稳定性也需要引起警惕。在其招股书中的风险提示章节中，也有明确提及“无法保证未来持续盈利”。

不过，在招股书中，面对盈利短板，圣贝拉还是给出了一些破局方案。

众所周知，“零复购”是传统月子中心面临的一大痛点，获客成本居高不下，客户二次消费的等待时间至少需要3年生育间隔。

在此“魔咒”下，圣贝拉通过家庭护理服务与健康产品延伸客户价值周期。据其财务数据显示，2024年非月子业务收入占比近30%，高毛利食品业务毛利率61.5%。

节选自圣贝拉招股书

与此同时，在“成本结构困境”、“标准化难题”以及“信任危机”的三座行业大山下，圣贝拉提出了将募集资金重点投入开发人工智能。

招股书显示，未来3年里，圣贝拉将通过引进AIoT设备、大语言模型等技术应用于母婴护理领域，要用人工智能为护理服务平台赋能，盘活数据资产等，致力于成为业内最具科技实力的运营商之一。

可以看到，如果顺利开发AIoT设备，就有可能打造出标准化的服务模式，并借助大语言模型降低专业人力依赖，这或许可以为行业提供一种新的解题思路。

今天，母婴护理行业的淘汰赛愈发激烈，当杭州萧山国资通过金开康贝重仓下注，当腾讯将11.6%的股权纳入科技生态版图，资本传递出的信号愈发清晰可见：

“对母婴护理行业，未来的胜出者必须兼具高端服务的溢价能力、全周期生态的协同效率，以及数据驱动的运营内核。”

月子中心“重资产”魔咒能否被打破？

提起月子中心，相信大部分人的第一印象一定是“贵”和“高价”。在很多消费者眼里，动辄几万块的月子中心一定是暴利。可在很多从业者的眼里，“入不敷出”是常态。

曾有业内人士告诉笔者，“月子中心并不是大家想象中的暴利生意。很多老板为了追求光鲜亮丽的高端环境，仅一个小县城里的月子中心光前期的装修费就可能达到800万，再算上租金和各项成本，一年下来，至少需要100个客户才能保证现金流正常运转。”

可问题是，在出生率如此低的今天，如何在一个小县城里找到100个且能出得起这笔钱的产妇基本上是个伪命题，高开低走是很多月子中心的终局。

这其实也指向了月子中心产业的一大通病：过于依赖重资产投入。众所周知，重资产投入不仅风险大，灵活性低，且资金压力太重，容易出现崩盘。

对比来看，圣贝拉的崛起路径其实颠覆了传统母婴护理行业的重资产逻辑，其核心策略是“高端酒店+专业护理”的轻资产嫁接：与瑰丽、半岛、柏悦等顶级高端酒店合作，将月子中心嵌入高端物业场景。

这一模式巧妙规避了自建物业的厚重资本沉淀，使月子中心数量从2022年11家飙升至2025年6月的96家，覆盖新加坡、杭州等全球18个核心城市。

不过，“轻资产”的光环下仍暗藏着成本的枷锁，虽然可以不用自建居所场地，但“酒店租赁费用”仍是一笔巨款。招股书数据显示，租金及相关成本占销售成本的35%-40%，算上人力成本的33.2%，两者合计就吞噬了超7成收入。

需要特别指出的是，租赁虽然可以节约资产，但也意味着高风险。由于圣贝拉的核心业务高度依赖高端酒店，一旦出现酒店运营商与圣贝拉终止合作，且不能即时找到替代场所等情况，就会对企业发展造成重创，受其掣肘巨大。

要知道，近年来关于月子中心“跑路”、“突然关门”等负面新闻频出，再加上孕产服务不存在可延后性，一旦上述情况发生就会让本就岌岌可危的消费信任雪上加霜，重创企业发展。

深谙此点，圣贝拉也在积极探索新出路。在招股书中写道，对上市募资而来的5.4亿港元，37%资金将投入新服务和产品开发、29%用于物理网络扩张、18%用于人工智能研发活动。

节选自圣贝拉招股书

从资金配比中，不难发现，圣贝拉已经做出了“从规模驱动向科技驱动”转型的动作，以智能化转型直击行业痛点。换言之，圣贝拉上市募资的投向其实也揭示了月子中心行业未来竞争的关键战场。

在母婴护理行业分化的洪流中，更多“爱帝宫式”的坠落或许难以避免。但值得期待的是，随着圣贝拉大力投入AI研发，智能床垫监测产后恢复指标、大语言模型生成个性化育儿方案、物联网设备预警健康风险等场景，母婴护理智能化正从抽象的概念走向落地实践。

这些创新或将重构母婴护理的价值链，从人力密集型的服务场所转向科技驱动的健康管理中心。实际上，这其实也是所有婴幼儿服务产业在当下时代背景中都需要迈出的重要一步。

总而言之，圣贝拉的港交所之旅，恰似中国母婴产业转型升级的隐喻：当人口红利消退，唯有真正解决效率与信任痛点的企业，才能穿越周期，在寒冬中培育新的生机。